• Прогнозы Пауэлла для ключевой ставки ФРС составляют 3,4–4,4% на этот год и 3,8–4,6% на следующий.
• Исходя из этих прогнозов, пик кривой фьючерсов на ставку по федеральным фондам придется примерно на май 2023 года.
• «Медвежьи» рынки по S&P 500 в среднем длятся 16 месяцев, потери составляют -35%.
Выступление Джерома Пауэлла после повышения процентных ставок на 75 базисных пунктов длилось всего несколько минут, но в нем было много пищи для размышлений.
Во-первых, председатель ФРС сделал большой акцент на сдерживании инфляции, которая, согласно нему, должна достигнуть маловероятного в текущих условиях целевого уровня 2%.
Затем он озвучил прогнозы по занятости и экономическому росту в США на период по 2025 год:
- ставка по федеральным фондам составит 3,4–4,4% в этом году и 3,8–4,6% в следующем;
- реальный рост ВВП составит 0,2% (против предыдущей оценки 1,7%) в этом году и 1,2% в 2023 году;
- индекс цен расходов на личное потребление ожидается на уровне 5,4% в этом году, 2,8% в 2023 году и 2,3% в 2024 году;
- безработица прогнозируется на уровне 3,8% в этом году, 4,4% в 2023 году и 2024 году.
На графике ниже отражена кривая фьючерсов на ставку по федеральным фондам ФРС, исходя из прогнозов Пуэлла:
Источник: Chicago Mercantile Exchange
Согласно этим прогнозам, пик цикла повышения ставок придется где-то на май 2023 года, так что можно ожидать еще семь плохих для фондового рынка месяцев. Однако не стоит забывать, что рынки — это опережающий индикатор, и вполне вероятно, что котировки начнут восстанавливаться раньше этого пика.
Более того, в речи Пауэлла впервые содержались намеки на оптимизм, судя по которым, «свет в конце туннеля» может забрезжить раньше, то есть, видимо, до завершения цикла повышения ставок.
Реакция рынков
Первоначально рынки восприняли речь Пауэлла в позитивном ключе, и индексы S&P 500 и Nasdaq Composite выросли более чем на 1%, однако текущие «медвежьи» настроения в конечном счете возобладали, и основные индексы опустились вглубь отрицательной территории.
Чего же нам следует ожидать в ближайшие недели и месяцы?
Я считаю, что инвесторам всегда следует выстраивать свои рассуждения в рамках сценариев (позитивных и негативных). Поскольку сейчас, пока продолжается цикл ужесточения денежно-кредитной политики, наиболее вероятным сценарием остается сценарий неблагоприятный, давайте посмотрим на продолжительность и силу падений рынка во время всех предыдущих рецессионных периодов и серьезных кризисов фондового рынка:
Будем исходить из того, что на текущий момент рынок (в качестве ориентира будет использован индекс S&P 500) потерял порядка 20%, и падение длится девять месяцев.
Худший обвал за всю историю произошел в 2008 году, когда фондовый рынок рухнул на 50% на фоне мирового финансового кризиса, но давайте не забывать, что тогда на грани краха оказалась вся мировая финансовая система.
Не считая двух исключений из прошлого, когда рынок потерял больше 40% и падал на протяжении 20–23 месяцев, средний сценарий предполагает падение в рамках «медвежьего» рынка на 30–40%, длящееся 16 месяцев.
Если исходить из того, что текущее падение началось 3 января 2022 года и продлится до момента завершения цикла повышений ставок ФРС, мы получим как раз примерно 16 месяцев.
Итак, если собрать все воедино — прогнозы по ставке ФРС и средние параметры падений «медвежьего» рынка на основании прошлого опыта — то получится, что, вероятнее всего, индекс S&P 500 упадет еще на 10–15% в течение следующих семи месяцев.
Реализуется ли этот сценарий? Это никому не известно. Но я готовлюсь именно к нему и держу 13–15% своего портфеля в наличности, которую я буду постепенно задействовать в случае пробоя рынка ниже минимумов середины июня.
А что если эти минимумы окажутся дном текущего «медвежьего» рынка? Всем от этого будет только лучше.
Дисклеймер: У автора открыта длинная позиция по индексам S&P 500 и Nasdaq Composite.